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　　2024年光伏需求维持高景气（2024年国内新增拆机277GW、同增28%，同增34%），但财产链供给相对充脚，价钱快速下跌，各环节盈利承压，2024年【SW光伏设备】口径实现营收9395亿元，同比-22%，实现归母净利润-260亿元，同比-126%。25Q1受益于入市新政带来的抢拆需求（25Q1国内新增拆机60GW、同增31%，电池组件出口78GW、同增2%），财产链价钱阶段性回暖，各环节盈利修复，【SW光伏设备】口径实现归母净利-44亿元，发卖毛利率9。1%，同/环比-5。3PCT/+0。1PCT；发卖净利率-2。9%，同/环比-5。1PCT/+7。9PCT，吃亏幅度收窄。外行业底部阶段，我们认为除了关心以盈利能力为代表的利润表目标外，营运能力、资产布局等资产欠债表目标及现金流环境对阐发企业及行业运营环境也具有主要的意义。本文我们从盈利能力、营运能力、资金&偿债能力、现金流&本钱开支四个维度对光伏行业各细分环节及代表性标的进行阐发。盈利能力：24Q4/25Q1硅料环节盈利持续承压，次要因库存压力下多晶硅价钱持续低位，且稼动率下降导致折旧摊销提拔；硅片、电池片环节24Q4价钱下跌毛利率承压，25Q1价钱修复后毛利率显著修复、电池片环节毛利转正；一体化组件24Q4/25Q1毛利率承压，次要因组件价钱处于较低程度，而Q1部门原材料价钱略有上涨，同时部门企业海外高盈亨通场出货有所下滑。盈利能力有所修复，此中逆变器/储能、支架因间接向电坐业从进行发卖，盈利能力取组件财产链相关度较低，逆变器/储能环节受益于大储需求高增、海外分布式库存去化、新兴市场需求高增正在25Q1遍及表示亮眼。